長期金利の上昇がゴールドにとってマイナス要因になる理由

結論

長期金利の上昇がゴールドにとってマイナス要因とされる最大の理由は、ゴールドが利息を生まない資産だからです。

米10年国債などの利回りが上がると、投資家は「利息を生まないゴールド」よりも「利回りが得られる債券」を選びやすくなります。

つまり、金利上昇局面では、ゴールドを保有することの機会損失が大きくなります。

特に重要なのは、単なる名目金利ではなく、インフレを差し引いた実質金利です。実質金利が上昇すると、ゴールドには下押し圧力がかかりやすくなります。

ゴールドは利息を生まない資産

株式には配当があり、債券には利息があります。

一方で、ゴールドは保有していても配当や利息を生みません。

そのため、金利が低い局面では「利息がつかない」という弱点はあまり目立ちません。しかし、長期金利が上がると状況が変わります。

たとえば、米10年国債の利回りが上がると、投資家は次のように比較します。

米国債：利息が得られる
ゴールド：利息は得られない
ゴールドETF：信託報酬がかかる場合がある
現物の金：保管コストがかかる場合がある

このため、金利が上がるほど「ゴールドを持つより、利回りのある資産を持った方がよい」と考える投資家が増えやすくなります。

Reutersも、米国債利回りやドル高が金価格の重しになり、利息を生まない金の魅力を低下させると報じています。

参考: Reuters - Gold falls more than 1% as Treasury yields, dollar weigh amid inflation concerns

重要なのは名目金利ではなく実質金利

ゴールドを見るときは、単に「長期金利が上がったか」だけでは不十分です。

より重要なのは、インフレを差し引いた実質金利です。

実質金利 ≒ 名目金利 − 期待インフレ率

たとえば、米10年金利が上昇しても、同時にインフレ期待も大きく上がっていれば、実質金利はあまり上がらない可能性があります。

逆に、米10年金利が上がり、インフレ期待があまり上がらない場合は、実質金利が上昇します。この場合、ゴールドにはより強い下押し圧力がかかりやすくなります。

米セントルイス連銀のFREDでは、米10年物価連動国債、いわゆるTIPS利回りが実質金利の代表的な指標として使われています。

参考: FRED - 10-Year Treasury Inflation-Indexed Security, Constant Maturity

また、FREDの10年ブレークイーブン・インフレ率は、市場が織り込む10年平均の期待インフレ率の目安として使われます。

参考: FRED - 10-Year Breakeven Inflation Rate

実質金利が上がると、なぜゴールドに逆風なのか

実質金利が上がるということは、インフレを考慮しても債券から得られるリターンが高くなるということです。

このとき投資家は、次のように考えやすくなります。

インフレを差し引いても米国債で利回りが取れるなら、利息を生まないゴールドを保有する必要性は下がるのではないか。

この発想が、ゴールドの売り圧力につながります。

CME Groupも、実質利回りが上昇すると、ゴールドのような利息を生まない資産を保有する機会コストが高まり、金価格には下押し圧力がかかりやすいと説明しています。

参考: CME Group - Through the lens of gold

PIMCOも、金価格と米10年TIPS実質利回りの関係を分析し、実質利回りが金価格を考えるうえで重要な要素であると説明しています。

参考: PIMCO - Understanding Gold Prices

長期金利上昇はドル高にもつながりやすい

ゴールドは国際的に主に米ドル建てで取引されます。

そのため、米長期金利が上がってドルが買われると、ドル建てのゴールドは他通貨の投資家にとって割高になりやすくなります。

つまり、長期金利の上昇は、ゴールドに対して主に2つの経路でマイナスに働きます。

債券利回りが上がり、利息を生まないゴールドの魅力が下がる
ドル高になり、ドル建てゴールドが買われにくくなる

Reutersは、米国債利回りの高さとドル高が金価格の下落要因になったと報じています。

参考: Reuters - Gold rises on weaker dollar but rising oil, bond yields limit gains

ただし、長期金利上昇イコール金価格下落ではない

注意したいのは、長期金利が上がれば必ずゴールドが下がるわけではないという点です。

ゴールドは金利だけで動く資産ではありません。次のような要因が強い場合、金利上昇局面でもゴールドが買われることがあります。

地政学リスクの高まり
金融不安
インフレ懸念
中央銀行による金購入
ドルへの信認低下
株式市場の急落
リスク回避姿勢の強まり

World Gold Councilも、金価格やETF、中央銀行の金準備、需給など、金市場を見るうえで複数のデータを提供しています。金利だけでゴールドを判断するのではなく、需給やリスク要因も合わせて見る必要があります。

参考: World Gold Council - Gold Market Data

投資家が見るべきポイント

ゴールドを分析するときは、以下の指標をセットで確認すると分かりやすくなります。

1. 米10年国債利回り

長期金利の代表的な指標です。

上昇すると、ゴールドにはマイナス材料になりやすいです。

2. 米10年TIPS利回り

実質金利の代表的な指標です。

ゴールドにとっては、名目金利よりもこちらの方が重要な場合があります。

3. 期待インフレ率

名目金利が上がっても、期待インフレ率も上がっていれば、実質金利はあまり上がらない可能性があります。

4. ドル指数

ドル高は、ドル建てゴールドの上値を抑えやすい要因です。

5. 地政学リスク・金融不安

リスク回避が強まると、安全資産としてゴールドが買われることがあります。

6. 中央銀行の金購入

中央銀行の買いは、金価格を支える要因になることがあります。

まとめ

長期金利の上昇がゴールドにとってマイナス要因とされるのは、ゴールドが利息を生まない資産だからです。

米国債などの利回りが上がると、投資家は「安全性が高く、かつ利息も得られる債券」と「利息を生まないゴールド」を比較します。その結果、ゴールドを保有する機会損失が大きくなり、金価格には下押し圧力がかかりやすくなります。

特に重要なのは、インフレを差し引いた実質金利です。実質金利が上昇すると、債券の魅力が増し、ゴールドの相対的な魅力は低下しやすくなります。

ただし、長期金利が上がれば必ずゴールドが下がるわけではありません。地政学リスク、金融不安、インフレ懸念、中央銀行の買いなどが強ければ、金利上昇局面でもゴールドが買われることがあります。

そのため、ゴールドを見るときは、長期金利だけでなく、実質金利、ドル、インフレ期待、地政学リスク、中央銀行の買いをセットで確認することが重要です。